PMPC s.r.o.
B2B в самом сердце Европы
Новости бизнеса
Коммюнике ФРС
Судя по коммюнике комитета по открытым рынкам Федеральной резервной системы (ФРС) США, монетарные власти сильно напуганы. Напуганы тем, что регуляторам не удается разрушать доллар со скоростью, соответствующей темпам разрушения американской экономики. Регуляторы опасаются отсутствия инфляции как показателя увеличения покупательского спроса. "Комитет по открытым рынкам... готовится обеспечить дополнительные займы для поддержки восстановления экономики и возврата инфляции к приемлемым уровням",— пишет ФРС. Проще говоря, "лекарство не действует, но другого у нас нет, поэтому будем принимать старое средство, увеличивая дозу".
Единственное, что хорошо получается у американских монетарных властей,— это выдумывать красивые формулировки, с помощью которых удается скрасить действительность. Поэтому печатный станок сегодня принято называть "количественным ослаблением", а тотальную раздачу денег — "мерами по поддержке стабильности". Но суть от этого не меняется — вероятность развития по японскому дефляционному сценарию растет, а ведь именно этого ФРС и собиралась избежать. Не предлагая ничего нового, монетарные власти фактически расписались в собственном бессилии. Сколько денег ни печатай, цены на недвижимость не растут, безработица не падает, корпорации не увеличивают расходы, как и частные лица, которые любым покупкам предпочитают наращивание личных "подушек финансовой безопасности".
Финансовые власти уже перестали даже делать хорошую мину при плохой игре. Министр финансов Тимоти Гайтнер в субботу утром клянется в вере в политику сильного доллара, а днем того же дня требует от китайского премьер-министра роста китайского юаня. И никто его уже не поправляет, хотя очевидно, что две валюты не могут одновременно укрепляться друг относительно друга. Да и поправить уже некому: трое из четырех участников экономической команды президента подали в отставку.
Страхи, нагнетаемые ФРС, перекинулись на финансовые рынки, где сегодня можно наблюдать уникальное явление. Рынки растут не потому, что в экономике все хорошо, а потому, что все так плохо. Поэтому инвесторы предпочитают покупать любые активы, чтобы защитить себя от будущего обесценивания доллара. Даже золото, которое обычно растет лишь тогда, когда нарастают инфляционные страхи, сегодня обновляет исторические максимумы почти ежедневно. И хотя американская инфляция сегодня присутствует лишь в мечтах ФРС, цены на золото уже достигли $1,3 тыс. за унцию, и рост котировок вряд ли остановится.
Долго ли продлится эта судорожная скупка активов напуганными инвесторами? Следуя логике сегодняшнего рынка, подъем котировок будет продолжаться до тех пор, пока не произойдет какого-то заметного улучшения в экономической ситуации. Но судя по тому, в каком тупике оказались сегодня американские регуляторы, на экономическое чудо рассчитывать не приходится. А значит, еще не поздно, купив американские акции или товарные активы, принять участие в этом ралли страха имени Федеральной резервной системы США.
2010-09-29
Парный трейдинг
Мировые фондовые рынки сегодня находятся в состоянии неопределенности. В подобной ситуации для сохранения инвестиций используются защитные стратегии, например, парный трейдинг. Выбирая две похожие акции из одной отрасли, инвестор покупает одну из них и коротко продает другую. Это в значительной мере устраняет как общеэкономические риски, так и риски конкретной индустрии. Но для того, чтобы такая стратегия была успешной, надо выбирать моменты наибольшего расхождения котировок компаний одной отрасли, принимая в расчет потенциалы роста и падения. Идеальную возможность для парного трейдинга сегодня представляют BP и ExxonMobil. Многие инвесторы этим пользуются, покупая ВР и продавая ExxonMobil.
Несмотря на все неурядицы с BP, бизнес у них в полном порядке. Неопределенность, связанная с аварией в Мексиканском заливе, вызвала обвал котировок компании, но после этого обвала компания стала выглядеть еще более привлекательной для инвесторов. В противовес ВР ExxonMobil выглядит неплохим объектом для продажи. Отличный менеджмент добился роста прибыли компании: у компании самый высокий по отрасли коэффициент цена/прибыль. Так как инвесторы привыкли к неизменному росту показателей корпорации, то цена ее акций стала во многом определяться ценой на нефть. Продавая ExxonMobil, мы освобождаем парный трейдинг от ценового влияния нефтяных котировок.
Но такого рода сделки наполнены риском: ведь все может пойти не так, как задумано. Exxon — самая крупная компания в мире, выплачивающая дивиденды на уровне 3% годовых. При короткой продаже инвестор будет вынужден выплачивать эти дивиденды, поэтому стратегия может оказаться весьма затратной. А BP, наоборот, является примером компании-изгоя, чудом избежавшей банкротства. Получается, что, вопреки всем теориям, инвесторы продают "добро" и покупают "зло". Это один из примеров, подтверждающих, что любая стратегия сейчас слишком неоднозначна, чтобы определять биржевые тренды. Именно поэтому на фондовых рынках царит неопределенность. И инвесторы, перечитав классические учебники, покупают золото, рекордные котировки которого выглядят наиболее определенно.
2010-09-23
100-летние облигации
Чем выше уровень страха на финансовых рынках, тем большим спросом пользуются самые консервативные инструменты — облигации. Нынешний кризис не исключение — спрос и, как следствие, цены на облигации существенно выросли. Несмотря на мизерные доходности, долговые бумаги распродаются со скоростью пирожков в базарный день. На волне высокого спроса корпорации размещают все новые и новые выпуски. Не очень понятно, куда девать вырученные от размещения деньги, но ведь финансов много не бывает. Так почему бы не воспользоваться удачным моментом, заняв средства под необременительный процент? Чем дольше срок обращения облигации, тем лучше, ведь в далеком будущем, когда кризис будет окончательно преодолен, кредитные условия будут только ухудшаться, вслед за повышением ключевых процентных ставок.
Недавно выпущенные длинные облигации корпорации Johnson&Johnson разместились по рекордно высоким ценам. Доходность составила всего лишь 2,95% для 10-летних и 4,5% для 30-летних облигаций. Но, как оказалось, 30 лет — вовсе не предел, и согласно данным, опубликованным в Wall Street Journal, финансисты готовят сразу несколько выпусков корпоративных облигаций со сроком обращения в 100 лет. Казалось бы, кто купит бумагу, погашение которой обещано в двадцать втором веке? До погашения не доживешь, а за сто лет может произойти что угодно — от банкротства компании до долларового дефолта. Так какой смысл "замораживать" деньги на столь длинный срок? Причина кроется в высокой волатильности длинных облигаций. Чем выше срок обращения бумаги, тем сильнее колеблется ее цена при изменении конъюнктуры рынка. И выпуск 100-летних облигаций отвечает требованиям в первую очередь институциональных инвесторов, например, пенсионных фондов. Покупая 100-летние облигации, они, с одной стороны выполняют требования регуляторов о наполнении инвестиционного портфеля консервативными инструментами, а с другой — получают в руки бумагу с более высоким риском и, как следствие, возможность немалого дохода.
В конце прошлого века "столетки" были выпущены несколькими крупными корпорациями США, и у тех компаний, чей бизнес был успешен, облигации серьезно подорожали. Например, облигации Caterpillar выросли за 15 лет на 20%, а облигации Coca-Cola — на треть. Среди "вековых" облигаций есть и упавшие в цене. Так, банковские бумаги потеряли четверть стоимости, а обязательства автоконцернов и того больше. Получается, что институционалы, внешне оставаясь в рамках консервативных стратегий, предписанных им регуляторами, на самом деле ведут опасную игру, подвергая риску потерь и пенсионные накопления, и депозиты вкладчиков. А "вековые" облигации — лишь инструмент, позволяющий совершать подобный обман. Даже в самом механизме сверхдальних облигаций заложена значительная доля лукавства: ведь обязательства по ним будут выполнять те, кто еще не появился на счет. И если регуляторы считают, что столетний срок кредитования нормален, то почему бы тогда не разрешить вековые кредиты для частных лиц? Я бы, например, от такого кредита не отказался.
2010-09-16
Борьба за монополизм
В ситуации, когда мировая экономика переживает не лучшие времена, корпорации предпочитают воздерживаться от инвестиций в развитие собственного производства. На их счетах аккумулируются немалые денежные средства, что в совокупности с низкими кредитными ставками и упавшими рыночными ценами создает почти идеальные условия для игры на рынке слияний и поглощений. Успешные компании стремятся захватить рынок, воспользовавшись слабостью конкурента.
Одним из самых значимых и показательных событий в войне поглощений является схватка за канадскую компанию PotashCorp, которая является крупнейшим игроком на рынке удобрений. После того как руководство этой компании отвергло предложение о покупке со стороны англо-австралийской добывающей компании BHP Billiton, к борьбе подключилась и китайская госкорпорация Sinochem.
В этой игре каждый стремится стать монополистом, стараясь не допустить укрепления позиций конкурента. Хотя в борьбе за Potash китайская Sinochem выглядит "белым рыцарем": если победит BHP Billiton, то в ее руках окажется более трети мирового производства калийных удобрений, а без них сегодня не обходится ни одна современная ферма. Поэтому в Канаде благосклонно отнеслись к китайским предложениям, отказав англо-австралийскому концерну. Но я почему-то не заинтересован, чтобы Китай победил на рынке удобрений. Может, потому, что Китай, приобретая перспективные для себя активы и занимая монопольное положение в некоторых отраслях, начинает действовать очень жестко. Так, в стране мало нефти и угля, зато на ее долю приходится, например, около 95% рынка редкоземельных металлов. Сегодня металлы этой группы используются везде — от производства ракет и самолетов до экранов коммуникатора Iphone. При этом в конце прошлого года было объявлено о значительном сокращении экспорта в страны Европы. Судя по всему, такая политика может быть применена в отношении всех отраслей, к которым Китай проявляет заинтересованность.
Оттого, глядя, как международные концерны покупают национальные ресурсодобывающие компании, я волей-неволей разделяю позицию российских регуляторов, поддерживающих недружелюбную атмосферу в отношении с иностранными инвесторами. Похоже, что слаборазвитая законодательная база и отсутствие четких гарантий нерезидентам в данном случае позволяют удерживать отечественную ресурсную базу вдалеке от рынка M&A. Лучше, действительно, рассказывать по телевизору про уникальность национальных компаний и необходимость государственной поддержки стратегических предприятий. Пусть даже на Западе это называют "неконкурентной экономикой" и "рассадником для коррупции". Просто так как-то спокойнее.
2010-09-08
Про Германию
Мировая экономика вступила в фазу словесных интервенций. Глава Федеральной резервной системы (ФРС) США Бен Бернанке успокаивает рынки словами о том, что ФРС сделает все возможное для поддержки восстановления экономики. Японский Центробанк провозглашает озабоченность курсом иены, но боится проводить интервенции, а китайские власти обещают одновременно и поддержать рынок недвижимости, и не допустить на нем пузырей.
На этом фоне выгодно смотрятся власти Германии, редко прибегающие к подобным приемам. Зато темпы роста немецкого ВВП (3,7% в годовом исчислении) самые высокие с момента разрушения Берлинской стены. И безработица в стране сегодня почти в полтора раза ниже, чем пять лет назад.
Одним из главных отличий немецкой антикризисной политики я вижу то, что власти страны предпочитают тратить деньги на поддержку рабочих мест, а не на расширение помощи безработным. Упростив правила найма и увольнения, Германия добавила гибкости немецким компаниям, что, в свою очередь, благоприятно сказалось на рынке труда. В соседней Франции, наоборот, уволить работника очень тяжело, и в результате компании боятся принимать на работу новых сотрудников.
Немаловажным фактором немецкого успеха было и то, что в предкризисные времена немцы как могли избегали бума потребления, основанного на кредитных деньгах. В результате в стране не случилось ни значительного обвала рынка жилья, ни краха банковской системы, правительству не пришлось тратить миллиарды на спасение финансовой системы, заигравшейся на рынке деривативов. Поэтому сегодня Германия в состоянии продолжить свою политику взвешенных затрат.
К сожалению, мировая экономика сегодня находится под гнетом американской идеи о том, что победить кризис можно, лишь стимулируя потребление на всех уровнях, от личных до государственных расходов. А Германия придерживается старомодной идеи о том, что не расходы спасут страну, а работа и производительность труда. Бедные немцы! Чем только их не пугали — и дисбалансом в развитии, и крахом Евросоюза вместе с евровалютой. Видимо, чтобы избежать этого самого дисбаланса, Германия должна была работать меньше, а тратить больше, став похожей на Грецию, Ирландию или Италию. Хорошо, что у руководства страны хватило экономической мудрости для того, чтобы не последовать этой логике.
Означают ли данные о росте немецкой экономики, что кризис для Германии уже позади? Возможно, и нет. Но несомненно, что Германия, отстояв свое право на собственный путь развития, оказалась ближе к выходу из кризиса, чем США, Франция или Япония.
2010-09-01
SEC против штата Нью-Джерси
Комиссия по ценным бумагам (SEC) США обвинила руководителей штата Нью-Джерси в махинациях при выпуске облигаций штата. Для инвестиционной истории США это прецедент. Суть обвинений SEC состоит в том, что в 2001 году Нью-Джерси увеличил пенсионные выплаты своим служащим, не имея для этого необходимых денег. На протяжении следующих как минимум шести лет для покрытия дыры в бюджете штата были выпущены облигации на сумму в $26 млрд, при этом официальные лица "нарушили свои обязанности по раскрытию финансового состояния штата, скрыв информацию об ограниченных возможностях по финансированию пенсионной программы". Власти штата попросту обманули инвесторов. Ведь если бы такая информация всплыла, размещение облигаций произошло бы со значительным дисконтом "за риск".
Если бы на облигационном обмане была поймана частная компания, то против ее руководителей было бы возбуждено уголовное дело, а на саму компанию SEC наложила бы огромные штрафы, соизмеримые с объемом выпущенных облигаций. Что, скорее всего, привело бы к банкротству недобросовестного эмитента.
В данном случае чиновники из SEC то ли не захотели, то ли попросту испугались налагать серьезные санкции на братьев-чиновников из руководства штата. Не будет ни судебного преследования, ни штрафов, ни даже увольнений. Дело ограничилось пресс-релизом, в котором SEC поведала инвесторам о том, что с руководителей штата взято обещание впредь не допускать подобных случаев. Прямо детский сад, "я больше не буду!" — и свободен.
Но финансовые рынки не детский сад. Американскими штатами и городами выпущено облигаций на сумму более $3 трлн. Прецедент создан, инвесторы делают выводы. О том, что не следует безоглядно доверять американским облигациям только потому, что они выпущены государственными органами. Или о том, что неэффективность существующей системы государственного контроля над выпуском муниципальных облигаций теперь документально доказана. Хотя это можно было предполагать, ведь никому до сих пор не удавалось успешно контролировать самого себя. Необходим сторонний, частный надзор над рынком гособлигаций.
Кстати, чем не программа по созданию новых рабочих мест? Ведь для того, чтобы успешно следить за трехмиллиардным рынком муниципальных облигаций, потребуется целая армия аудиторов и контролеров!
Очень хочется, чтобы независимые аудиторы тщательно проверили балансы каждого штата. Вдруг уже давно пора избавляться от долларов?
2010-08-25
Как дела в Япони
Япония, похоже, становится для финансовых властей и инвесторов объектом пристального внимания. Инвесторы уходят в японское "качество" — курс японской иены достиг своего 15-летнего максимума относительно доллара США (85 Ґ/$). Для тех, кто не желает инвестировать в долларовые активы и боится смутных перспектив Европы, Япония остается единственной страной, где можно укрыться от излишнего риска. Инвесторы "покупают Японию", даже не оглядываясь на слабую макроэкономику: согласно недавно вышедшим данным, рост ВВП в Японии существенно замедлился, и страна уступила Китаю звание второй экономики мира, при том, что госдолг Японии — самый большой среди развитых стран.
Все это вызывает серьезную обеспокоенность японских финансовых властей — чем выше курс иены, тем тяжелее японской экономике, во многом ориентированной на экспорт. От Центробанка ждут валютных интервенций, хотя пока Банк Японии применяет лишь "вербальный" инструментарий. Так, в опубликованных недавно протоколах заседания Банка Японии от 14 июля содержится фраза о том, что "банк будет тщательно следить за эффектом, который оказывает на экономику высокий курс иены". По всей видимости, если намеки не подействуют, Центробанк перейдет от слов к делу.
Когда-то давно японский ЦБ имел репутацию непревзойденного мастера валютных интервенций, способного удерживать курс валюты в нужных банку границах. "Не играй против японского Центробанка — потеряешь все деньги",— предупреждали валютные трейдеры. 15 лет назад именно решительные интервенции монетарных властей привели к остановке курсового роста: котировки развернулись, и началось стремительное падение — за три года курс изменился с 85 Ґ/$ до 140 Ґ/$. Но сегодня иные времена — ЦБ ослабел, спекулянты, наоборот, осмелели. Вполне может оказаться, что слишком много хедж-фондов будут заинтересованы в продолжении роста иены. В этом случае интервенции не смогут переломить тенденцию, и их воздействие на курс окажется кратковременным и минимальным. По всей видимости, именно этот фактор удерживает японские монетарные власти от действий. Ведь у ЦБ нет права на ошибку — если не получится переломить тенденцию, то это будет означать потерю контроля над ситуацией и приведет к самому сильному росту иены со времен Второй мировой войны. Что, в свою очередь, спровоцирует массовые покупки японских активов и продажу активов американских. А это угрожает крупными неприятностями американской финансовой системе, ключ от стабильности которой сегодня, похоже, находится в руках японского Центробанка.
2010-08-18
Куда ведет нас ФРС
Уже всем очевидно, что с восстановлением экономики что-то не так. Федеральная резервная система (ФРС) США признала это последней, сменив радостный тон июньского заявления о "продолжении восстановления экономики и постепенном улучшении рынка труда" на унылую фразу о "замедлении восстановления". Примечательно, что заседание ФРС, состоявшееся во вторник, происходило на фоне отличного сезона корпоративных отчетов США, в котором более 70% компаний показали неожиданно хорошие результаты. Но бодрые отчеты уже не могут скрыть провала "политики стимулирования". Деньги, которые ФРС два последних года раздавала направо и налево, не требуя ничего взамен, потрачены, а ситуация не меняется. Безработица не падает. Потребители не хотят покупать, а банки — выдавать кредиты. Домовладельцы не желают тратить. Экономика сжимается.
Что теперь делать? По всей видимости, ФРС продолжит смягчение денежно-кредитной политики: денежные поступления от погашения казначейских и ипотечных облигаций предполагается реинвестировать в новые казначейские обязательства. Все это выглядит как сигнал о предстоящем этапе нового вливания денег в финансовую систему, которая и так уже выросла более чем на $1,5 трлн благодаря усилиям регуляторов.
Получается, что ФРС может безболезненно для экономики продолжать политику накачивания деньгами? Пусть "постепенное ослабление кредитно-денежных условий" не смогло стимулировать рост экономики, но ведь и не нанесло особого вреда? Вряд ли это так. Финансовая ситуация в США напоминает снегопад в горах. Горы способны удерживать снег лишь до определенного момента, и если снегопад вовремя не прекратится, то лавина неизбежна. Если вера в доллар иссякнет, то люди внезапно захотят избавиться от него, причем во всех его формах. Вот тогда, действительно, начнется инфляция, но она уже не будет радостно-долгожданной. Ведь цены (как потребительские, так и инвестиционные) неконтролируемо взлетят. Рынок облигаций, наоборот, обвалится. При этом можно будет забыть о рефинансировании как корпоративных, так и правительственных долгов. А чтобы восстановить доверие к доллару, финансовым властям придется сделать то же самое, что сделал Пол Волкер в начале 1980-х годов,— резко поднять ставку рефинансирования. Да так, чтобы она стала выше потребительской инфляции. Что приведет к экономической депрессии, которая наверняка окажется гораздо болезненнее той "мягкой" депрессии, которую испытывает сегодняшняя экономика. Получается, что эмиссия еще одного триллиона долларов может оказаться губительнее, чем последствия, которых финансовые власти США пытаются избежать, применяя подобные средства.
2010-08-13
Рейтинг крупнейших экспортеров
Россия в минувшем году заняла 13-е место в рейтинге крупнейших экспортеров мира, в 2008 году страна располагалась на 9-й строчке, свидетельствуют данные доклада Всемирной торговой организации. Главным мировым экспортером стал Китай, сместив с лидерской позиции Германию.
2010-07-24
Результаты стресс-тестов банков Европы
Неудовлетворительные результаты стресс-тестов продемонстрировали 7 европейских банков, соответствующие данные обнародовал Европейский комитет органов банковского надзора. Уровень достаточности их капитала первого уровня (Tier 1) в случае суверенных проблем опустится ниже 6%, использовавшихся в исследовании в качестве минимального порога (действующая норма — 4%).
2010-07-23
Страницы: (162)